根據Stocktwits、BigGo於26日報導，電影《大賣空》主角原型、在2008年金融海嘯前精準放空不動產抵押證券的對沖基金經理人麥可貝瑞（Michael Burry），近期對輝達（Nvidia）進行一組令人玩味的操作：在持續放空輝達的同時，於財報公布前買進履約價約250至280美元、12月到期的輝達買權，每股權利金為個位數。這不是矛盾，而是一場精心計算的避險棋局。
這筆買權的關鍵，在於它占貝瑞整體投資組合的3.5%至4%，而且權利金可以由他的放空部位「完全抵銷」。貝瑞強調：「我這筆交易不是為了獲利」——這句話點出避險與投機之間最根本的界線。把這組操作看成在高速公路上同時踩油門和煞車，雖然看起來矛盾，但若前方是盲彎，這反而是最穩當的過彎方式。
輝達股價真的被低估嗎？貝瑞看到了什麼
貝瑞對輝達的評價呈現一個有趣的矛盾：他認為輝達股價目前「幾乎停滯不前」，與近幾年的表現形成強烈對比。然而他同時承認，輝達是一家大型高成長企業，目前享有壟斷帶來的超額利潤，且本益比偏低——「表面上看，輝達被嚴重低估」，他直言，目前股價「與市場的敘事並不一致」。
但話鋒一轉，貝瑞估算的輝達理論價值「遠低於目前的市場價值」。這兩個看似對立的觀點，其實反映了他對短期市場情緒與長期基本面的切割判斷。根據他的分析框架，輝達的壟斷優勢可能維持不了多久，一旦競爭對手追趕上來，或客戶開始尋求替代方案，公司獲利率將隨之下滑。
從產業面來看，貝瑞這套評估方法其實不神祕——他用的是「獲利可持續性」的折現模型，而不是市場熱衷的「本夢比」估值。對一般投資人來說，關鍵問題不是「輝達現在貴不貴」，而是「三年後還有沒有人願意用現在的毛利率買它的晶片」。台灣半導體供應鏈的從業者應該特別有感：當台積電的客戶從一家變成十家，訂單分散的同時，議價權也正在轉移。這或許才是貝瑞真正在賭的趨勢。
獲利警訊：一路投資到泡沫頂峰
貝瑞對輝達最尖銳的批評，在於資金配置策略。他認為輝達「不會把足夠的資金回饋給股東」，未來將愈來愈多地把資金投入資本支出與投資，目的是分散業務並維持營收成長。用白話文來說，當一間公司賺了很多錢，卻不願意發給股東，反而瘋狂蓋廠房、併購、開發新業務——這種「再投資」策略本身沒有對錯，但時機是關鍵。
貝瑞發出警告：輝達「一路投資到泡沫頂峰、甚至越過頂峰仍持續投入」，可能導致獲利在不遠的將來大幅下滑，且程度恐會令人震驚。這種劇本在科技史上並不陌生。2000年網路泡沫破裂時，大量電信公司砸下巨資鋪設光纖，結果需求不如預期，產能過剩導致價格崩跌。輝達當前的GPU產能擴張，是否會重演類似的供需失衡？這是貝瑞留給市場的考題。
不只輝達：一組系統性的做空布局
根據報導，貝瑞本週進一步放空甲骨文（Oracle）、Palantir、Nebius及Caterpillar。目前股票放空部位合計已超過其投資組合的21%，且尚未計入賣權部位。這不是單一股票的看空，而是一個橫跨半導體、軟體、企業級IT和重工業的系統性布局。
為什麼是這些公司？甲骨文和Nebius都涉及雲端基礎建設，與輝達的GPU生意有上下游連動關係；Palantir是AI軟體應用的代表性企業；Caterpillar則是全球經濟景氣的溫度計。如果貝瑞的邏輯是「AI投資泡沫將破裂」，那麼這些公司確實會在不同階段受到衝擊——從硬體到軟體，從資本財到景氣循環，一網打盡。
貝瑞在放空這些標的同時，卻在Birkenstock股價位於34至36美元時加碼，並稱已建立完整部位，同時也在房地美（Freddie Mac）股價約4至6美元時加碼，並持有大量房利美（Fannie Mae）部位。這種「放空科技股、做多消費品與政府贊助企業」的配置，透露他對後市的防禦性思維。
財報反應如擲硬幣：市場的非理性暫時現象
儘管對輝達基本面存有諸多疑慮，貝瑞對即將到來的財報反應卻保持高度不確定性。他形容市場對財報的反應「就像擲硬幣一樣」，結果難以預測。今天市場的信心或許會恢復——「儘管可能只是暫時的」，他補充道。
這句話暴露了避險基金操盤手最核心的思維：判斷對錯是一回事，能不能在市場的非理性波動中活下來，是另一回事。貝瑞用買權避險，等於承認自己無法預測短線股價走勢——即使他對長期基本面的判斷可能正確。這種誠實，在充斥著「我一定對」的華爾街文化裡，反而顯得罕見。
對台灣的投資人來說，貝瑞這套操作的啟示不在於「跟單」，而在於學會在擁擠的交易中為自己留一條後路。當市場上所有人都在討論AI、半導體、GPU出貨量的時候，與其問「要不要買輝達」，不如問「如果明天輝達跌20%，我的投資組合撐得住嗎」。貝瑞買買權的動作，某種程度上就是這個問題的具體答案。這不是看空或看多的問題，而是風險管理的問題。
數據背後的啟示
從這組操作來看，貝瑞對輝達的評估可歸納為四個層次：第一，股價與基本面脫鉤——輝達目前的本益比偏低但理論價值更低，存在估值方法論的根本差異。第二，壟斷利潤不具永續性——競爭終將侵蝕毛利率，時間站在空方那一側。第三，資本配置風險上升——過度投資可能導致獲利崩跌，這是過去科技泡沫的標準劇本。第四，短期走勢不可預測——即使長期看空，也必須用選擇權為短線波動避險。
貝瑞的放空部位超過投資組合的21%，同時用不到4%的部位買進買權作為保險——這套策略反映了一個資深避險基金操盤人對「風險報酬不對稱性」的極致追求：最大損失有限，但潛在獲利空間（如果他的空頭論述成真）則相當可觀。對一般投資人而言，這套專業操作難以直接複製，但背後的精神——在狂熱中保持冷靜、在確定性中尋找不對稱風險——值得深思。
最後，當市場上的共識愈來愈擁擠，也許最該問的問題不是「輝達會不會繼續漲」，而是「市場的共識什麼時候會鬆動」。貝瑞用他的籌碼給出了一個答案——雖然這個答案，目前看起來像是賭桌上的硬幣正在旋轉。
【編輯觀點】貝瑞這套「放空＋買權避險」的操作，本質上是對當前AI股狂潮投下的不信任票。但對台灣讀者來說，與其追蹤他的每一筆交易，不如觀察他配置中的「對稱性」——做空科技股的同時做多消費品和房地產相關標的，這等於在說「資金將從成長股轉向價值股」。如果這個輪動真的發生，以科技股為權重的台股加權指數勢必承壓，而傳產、金融類股可能迎來資金流入。這不是預測，而是風險情境的沙盤推演。
一個值得思考的問題
讀完貝瑞的操作，我們可以反過來問自己：如果你現在手上持有輝達或相關AI概念股，你的避險計畫是什麼？當市場共識極度偏向某一方時，最有價值的動作往往不是跟隨共識，而是思考「共識錯了會怎樣」。不妨打開你的券商App，看看有哪些反向ETF或選擇權工具可以幫你建立一道防線——不是因為你一定看對，而是因為你不想在市場轉彎時措手不及。
本文改寫整理自公開新聞來源，原始報導由科技新報發布。
常見問題 FAQ
麥可貝瑞買輝達買權是看多還是看空？
他是看空輝達，買權只是避險工具。貝瑞明確表示這筆交易不是為了獲利，目的是用買權抵銷放空部位在財報公布後面臨的上漲風險。
為什麼貝瑞認為輝達股價被低估卻還是放空？
他認為「表面上看」被低估，但自己估算的理論價值遠低於市場價格。他判斷輝達的壟斷優勢無法持久，獲利率將下滑，長期股價會反映這個趨勢。
貝瑞的放空部位有多大？
股票放空部位合計超過其投資組合的21%，尚未計入賣權部位。買權部位約占3.5%至4%，主要用來避險而非獲利。
輝達財報後的股價走勢真的像擲硬幣嗎？
貝瑞認為短線市場反應難以預測，即使公司基本面方向明確，市場情緒、資金流向、程式交易等因素仍可能導致股價往任何方向波動。
一般投資人可以複製貝瑞的避險策略嗎？
選擇權操作需要專業知識和足夠資金，不建議直接複製。但他的核心精神——在持有曝險部位時思考避險方案——值得所有人學習，可透過適度配置反向ETF或現金部位來降低風險。
※ 此篇文章由 AI 改寫或生成，內容僅供參考，可能存在錯誤或不準確之處。